资产管理顾问 -指南针

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          资产管理顾问

          企业10亿到100亿的案例分析

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          •         A公司是深交所的一家上市公司,上市十几年来形成了杂乱的业务结构。它是一家做IT的公司,目前在ABC三个不同领域都有B2BIT业务,A领域是医药行业,B领域是政府领域,C领域是城市领域。如果从净利润上来看,一半以上的净利润是由A领域的IT业务提供的,因此这个公司的核心业务其实就是A领域ITB2B业务。

                    进一步分析A领域市场,发现B公司在这个市场占有率接近50%。这说明未来他在这个领域的发展很有限,因为市场占有率已经很高,很难继续快速增长。我们看他近10年的净利润增长曲线,你发现这个公司从2002年到2011年近10年来利润基本没增长,主要原因是由于IT领域机会多变化快,过去A公司为了突破A领域的行业天花板,做了很多产业突破的尝试(BC两个领域都是他的尝试),但基本失败(不贡献利润)A公司当前核心业务仍集中在A领域的B2BIT业务,但目前该领域业务发展遭遇瓶颈。

                    那么它在A领域业务的核心竞争力是什么呢?第一是客户基础。其市场占有率已有50%;第二因为其做IT业务,积累了一定技术平台;第三,积累了一批人,做IT业务核心就是人才。这些是它的核心竞争力。

                    4R管理情况来看,有这么几个分析结论:

                    1、这家公司没有研究员关注。从2006年到2011年底,累积5年时间只有10篇研究报告。

                    2、机构股东数量少:2011年,前二十大股东中只有一家机构,2010年和2011年的股东名册显示,曾有几家机构持有A公司,但多数持股比例小、持股时间也很短。

                    3、上市10年市值仅增长1.13倍,没有做过任何融资,大股东也没有做过减持。

                    4、至今为止与竞争对手市值及市盈率差异大。它的竞争对手跟它差不多一个时间上市,目前有100亿的市值,而它只有10亿的市值。从市盈率看,竞争对手也比它高。

                    我们在这个企业两个月时间的研究,得出的主要结论如下:

                    1A公司所处的IT行业是一个机会多、变化快有巨大发展空间的行业。凯文凯利(《失控》作者)最近有一个理论:未来任何一个行业的发展,如果有新的技术一出现,就立马把之前做的最好的企业颠覆掉了。IT行业是最典型体现这个理论的行业,马化腾说微信不推出的话,可能腾讯已经死掉了。

                    2A公司主业为A领域ITB2B业务,但该业务已近饱和,其它机会它也没有抓住。看整个世界IT行业的变迁史,IBM、微软、googlefacebook等不断被替代。因为不断有新的物种和商业模式出现替代老的物种和老的商业模式,这是IT行业最典型的一个特点。这家公司也很想去抓,但结论证明公司到今天为止一个机会也没抓住。

                    3、这个公司人才流失比较严重,没有发育出一个吸引、孵化优秀人才的平台机制。IT行业的核心竞争力是人,有没有一套机制吸引、孵化人才从而不断推出和迭代产品,这是行业里的核心竞争力。只要有人在,哪怕你现在暂时落后都没有关系。平台式公司要整出左手打右手的这种生态,实际上这种竞争是良性的竞争,通过竞争可以激发出每个人最大的活力,而不会因为某个人的技术路线出现问题而导致这块业务全军覆没。

                    4、过去没有产融互动思维,没有利用好上市公司平台。

                    面对未来发展,A公司需要回答一系列问题:

                    1、公司所处IT领域未来有哪些发展机会?

                    2、是否能抓住这些发展机会?需要做出哪些改变?

                    3、如何利用好上市公司平台加快公司发展?

                    我们解决这些问题的方法就是上面讲的市值管理方法论。首先我们为这个企业做了基于市值的发展战略,重新将企业推入了二次创业的轨道;然后通过市值管理价值模型,推动公司市值增长;最后是市值增长后通过增发、并购的形式推动公司的新一轮的业绩增长,最终形成产融互动的经营局面。

                    我们有一个假设,在产业经营和产品经营方面,我们不会比目前我们服务的客户做得更好。我们提提建议可以,但是实际操作方面客户一定比我更能够做好。所以我们守住自己的能力圈,更多的是把能力发育在怎么去帮助企业管理市盈率方面,就是右边的那些要素。基于右边的这些要素,我们创造了市值管理的价值模型,就是价值塑造、价值描述、价值传播和价值实现这四个模块。我们服务客户更多的是从这四个模块来进行服务的。我们给客户建立市值管理经营体系,就是进行这四个模块的建设。

                  

              

                    价值模型建设

             

                    一、价值塑造

                    第一点,我们与企业一起明确了未来3-5年的发展战略,确立了以市值为导向,产融互动的经营理念和经营目标。

            这个战略的要点有这么几条。现在是10亿市值,未来3年要做成100亿市值。按照30倍市盈率计算,那利润就要做成3个亿。要做到这个利润目标,要做这么几件事情:

                    1、业务目标:集中公司优势资源,成为A领域及A领域相关方向IT的绝对领导者,发育成公司的主要利润来源;围绕云计算、大数据技术与商业模式发育多个潜在业务增长点。

                    2、管理目标:创建平台型公司,建立平台型制度、文化及服务功能。

                    3、资本目标:确立产融互动的发展思路,建立上市公司资本平台,完成1-2次再融资与若干次产业并购。

                    第二点是根据这个新的发展战略,实施业务结构优化:

                    1、剥离、退出经营不善业务:B领域、C领域业务全部退出;2、短期进行财务投资改善业绩;3、抓住A领域IT业务的创新机会;4、长期围绕A领域做大IT“云业务大数据业务

                    第三点是管理模式与组织结构优化:

                    我们协助公司设计平台化管理模型支持新业务开展。基本思想如下:1、公司的人只要达到一定的业务指标,那在达到相应指标的时候就可以自行申请成立业务团队、事业部、子公司等。不同的组织形态有不同的激励政策;2、调整组织结构和激励机制。在总部要发育一些平台化管理的能力支持下属业务发展,比如说投资能力,专门成立投资部;比如培训能力,专门成立了商学院;比如说统一营销的能力,建立营销平台。

                    第四点是实施股权激励计划:根据未来战略和组织布局计划实施了股权激励计划,实现公司与员工个人共同成长。

                    第五点是加强核心人才管理能力培养:组织公司高管和核心骨干参加和君商学院,实现知识结构升级和思维结构升级;

                    第六点是盈余管理,优化财务业绩: 经过业务结构的系列调整与部署,公司业绩已明显体现二次创业的经营拐点。

                    

                    二、价值描述

                    首先要判断是处于什么样的资本市场环境。这家公司是我们2012年开始服务的一家公司,所以我们当时也要对股市周期做一个研判,研判如果错误的话会对公司市值产生非常严重的影响。

                    像以互联网为代表的新经济有一个非常有意思的现象,这种商业模式短期业绩体现不了,无法证伪,必须不断砸钱进去,砸着砸着业绩就出来了。亚马逊整个市值的增长过程也有这个特点,当时亚马逊2美元上市,在2000年阶段最高点的时候涨到100美元,因为上市之后一直没有利润,在网络泡沫破灭之后瞬间又跌倒7美元。但是到今天为止又重新创了新高,到达300美元,市值超过1500亿美元,而且现在也有利润了。这个就是预期自我实现的道理,你相信我,一直给我高估值,一直给我钱,我就真能由虚变实。

                    其次,还为A公司做了新的价值描述。因为公司业务很杂乱,整个市场也没有人关注它,因此基本对它没有预期。所以基于未来的发展战略,我们为A公司定了一个新的主题:回归A领域IT,其他领域都不做了。有预期就可以进行估值了,不然业务太乱、定位不清晰无法估值。

                    在定位上有两个动作很重要,一是分析竞争对手的定位;二是投资者预期调研。

            我们对市场上的核心投资者都做了调研,掌握了市场上对这家公司行业是怎么看的,业绩是怎么看的,未来发展战略是怎么看的。实际上股价能不能上涨,有一个非常重要的原因是你能不能达到或超过投资者的预期,如果超过其预期,股价一定能增长。这个是价值描述的基本原则:以达到和超越投资者预期为标准,在合法合规的范围内进行价值描述和盈余管理。

                    总结如下,如果给一家公司做价值描述的话,会从这几个方面着手:

                    第一个方面,你一定要定位他所属行业的特性。它是属于什么样的行业?它的增长速度怎么样?市场规模怎么样?市场结构怎么样?在这个行业里面竞争要点是什么?这些是你进入到一家企业第一周就要搞清楚的问题;

                    第二个一定要定义清楚公司的核心能力是什么,研发、营销、规模、品牌、人才,要定义清楚它是靠什么能持续地挣钱。

                    第三个要分析清楚这个公司的管理团队是一个什么样风格的管理团队。如果是基金经理、做投行的去调研一家企业的时候如果有条件的话,最好能够24小时跟这个老板跟一天,这是最佳的一种方式。

                    第四个,业绩处于什么样的增长阶段要定义出来;

                    第五个你要看公司有没有发展战略,它未来想发展成什么样的公司?所以经常会有做投资的人去问一家公司的创始人五年之后想发展成什么样子。你看他有没有一个清晰的定义。还有一点,要分析这个行业国外有没有大公司。

             

                    三、价值传播

                    价值描述完成之后,接下来讲价值传播。卖一个企业和卖产品是一样的,它也需要去向资本市场上进行营销。

                    上市公司有一些法定信息披露的渠道,包括定期报告(年报、中报、季报)、临时性公告等。这些法定信息披露渠道很多公司都不重视,但实际上是非常重要的价值传播渠道。我们告诉A公司,对于这个行业和你的业务,市场上没有人比你更了解,如果你自己讲不清楚,你期待研究员和基金经理解读清除是不现实的,一定会造成误解或者曲解。所以我们告诉A公司,你未来所有的公告里面都要体现发展战略的核心思想,都要体现回归A领域业务的核心思想,把你行业的情况、业务的情况在报告里面写透。投资者看这些报告就和看连续剧是一样的,它前后都有逻辑的。不像很多上市公司,它实际上没有章法在里面,所以没有人喜欢看年报,写的都是一些官样文章。后来,研究A公司的研究员就发现研究报告都不需要自己写,直接把定期报告里面的内容复制粘贴过来就行了,因为在报告里面已经写的非常透彻了。一个上市公司真要去做预期管理的话,肯定比研究员、基金经理更了解公司未来怎么发展,所以通过定期报告、临时性公告来发布公司对行业和未来发展的一些看法,这是法定信息披露。

                    还有一个是自选传播渠道。在上市公司的信息发布中,有些是证监会、交易所规定必须要做的一些事情,比如什么时候发年报什么时候发季报。但是有些事情是上市公司自己可以去选择做的事情,比如路演、反向路演等,这些是没有规定的,但是可以主动做很多工作的。

                    我们接触很多上市公司董事长董秘,发现有两种典型情况。一种是完全不理会这些自选传播渠道,能避就避,能不参加就不参加。另外一种是所有研究员来都接待,所有券商策略会都参加。我们认为这都不是主动管理的状态。如果一家公司进入主动管理状态,就是要有选择、有节奏地去推进这些工作,有些我是不参加的,有些我是主动要去参加的,它是不一样的。对于A公司来说,我们组织了这家公司上市十几年来第一次出去路演,与20多家基金公司沟通,同时与新财富所有的研究员、相关的财经媒体都进行了针对性的沟通,这些就是4R管理的重要内容。

                    我们总结了价值传播的一些核心原则:

                    第一,找到打喷嚏股东:资本市场上有一类投资者,他的决策可以影响其它投资者的决策,找到并锁定这一类投资者。

                    第二,增大投资者的沟通范围和深度:北上广深主要投资者开展11沟通;

                    第三,重点加强偏好IT行业基金的沟通。我们对市场上所有的基金专门做了数据库统计分析,我们做出来就能很精确地分析出来哪家公司喜欢买IT行业的上市公司。

                    第四,做好预期管理。这四个原则放到任何一家公司都适用。

             

                    四、价值实现

                    衡量一家上市公司市值管理有没有做成功,可以从以下的方面去看。

                    第一个看市值。两年时间内从我们启动服务时候的15亿的市值变成95亿,而且它远超大盘的涨幅、行业平均涨幅和竞争对手的涨幅。一年时间内其竞争对手上涨了60%,大盘下跌了3%,这就是效果。

                    第二个看市盈率。阶段市盈率的增幅也超过了它的竞争对手,绝对值也超过了竞争对手。静态市盈率它是52倍,竞争对手是50;动态市盈率是37倍,竞争对手是33倍,但是服务之前它的市盈率是比竞争对手低很多的。

                    第三个看股权吞吐。A公司在服务期间进行了股权激励溢价行权,行权价格14.56元,后来是在20元左右行权。激励对象都赚了钱,大家工作的积极性就更高了,这是正向循环。这个工作也做得很漂亮。

                    第四个看公司主题。公司以前没有主题,无人关注,现在明显清晰,是A领域创新第一股。

                    第五个看研究员热度。研究报告数量从几年发一篇报告到平均每月发布5份研报,且报告深度、评级、新财富研究员的覆盖度等明显加大。

                    第六个看媒体热度。媒体以前从不报道这家公司,现在重点财经媒体发布了10篇专题,总计1000多次文章转载。

                    第七个看流通股东机构数量。机构股东数量明显改善,以前没有机构投资者,现在最新一期股东名册显示有25家机构在其中。

                    第八个看股东结构变化。以前都是短期投机型机构在里面,持有的时间也不会很长,现在持股超过5%的机构有5家,而且持股时间明显变长。

                    第九个看市场风格和股性明显改善。以前公司的股价是忽涨忽跌而且毫无规律可言,这有什么影响?最重要的是这家公司如果做再融资的话它把握不住自己股价,它不知道什么时候再融资合适,而且一个跌停它就可能少募一个亿,它没有进入到一种主动有效的管理状态。现在A公司是这个领域的领涨股,股价稳步上涨,很稳健。第三部分:我们市值管理的价值和立场

                    上述案例是我们曾经服务的一家上市公司的案例,实际上我们市值管理研究中心过去几年服务了很多上市公司,但是很遗憾,出于对客户信息保密的要求,我们很多案例都不能拿出来讲。很多客户找上我们并不是我们主动营销,而是客户相互介绍,靠口碑式营销走到今天。

             

                    我们之所以认为市值管理对上市公司有价值,是基于我们对资本市场这么几个基本假设:

                    第一,未来A股会继续推进市场化改革。只要推进市场化改革,市场的整体估值中枢会下降,估值体系逐渐向海外接轨;另外,上市公司之间的分化会越来越大,同一行业的上市公司估值会相差很大。只要市场化改革一直在推进,市值管理对上市公司就一定越来越重要。

                    第二,我们对市场的假设是市场是无效的,非理性的。A股市场的无效性和非理性导致价格永远是大幅偏离价值,这种无效性导致上市公司进行市值管理是必要的,也是可能的。

                    第三,A股市场上的上市公司经营还处在非常粗放的阶段。大部分上市公司的经营思维还停留在供研产销的传统经营思维上面,产融互动、资本经营这些海外上市公司的经营逻辑能够真正了解、熟悉进而熟练运用的公司其实并不多。如果上市后继续以传统思维经营公司,其实上市对他没有太大作用。随着资本市场改革的深化,金融工具的日益增多,以市值管理为代表的资本经营方法会成为上市公司的核心经营逻辑。

                    我们希望用这套方法论和价值观去认识和改进资本市场,帮助上市公司去可持续发展。


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